Автор: Виктор Сомов, Мария Браславская, RusEnergy

Ведущие российские компании продолжают гонку за снижение издержек при добыче нефти

В октябре ведущие российские нефтяные компании продолжали наращивать добычу и накапливать финансовые ресурсы, которые некоторым из них могут вскоре пригодиться для участия в приватизации Славнефти. Наибольших успехов достиг ЛУКОЙЛ, которому удалось переместиться с 4-го на 3-е место в рейтинге, отодвинув на одну позицию Сургутнефтегаз. Суммарный рейтинг отрасли вырос за месяц на 0,4%, поднявшись до уровня 301,9.

Разрыв сохраняется

В октябре все три лидера рейтинга - ЛУКОЙЛ, ЮКОС и Сибнефть - опубликовали финансовые отчеты за первое полугодие 2002 г. по US GAAP. У всех компаний зафиксировано значительное снижение прибыли по сравнению с тем же периодом 2001 г. (см. таблицу 1), что, впрочем, не удивительно, учитывая, что средняя цена на нефть на мировом рынке в первые шесть месяцев нынешнего года оказалась на 12% ниже, чем в прошлом. Отчасти компенсировать снижение цен удалось тем компаниям, которые активно наращивали добычу нефти (ЮКОС и Сибнефть).

Эти же две компании остаются лидерами по эффективности производства. В первом полугодии ЮКОС сумел выручить $4,57 млрд. и получить $1,2 млрд. прибыли, в то время как ЛУКОЙЛ, заработав $6,68 млрд, извлек лишь $840 млн. прибыли. Иными словами, чистая рентабельность ЛУКОЙЛа (т.е. отношение чистой прибыли к выручке) составила 13% и оказалось в два раза ниже, чем у ЮКОСа (26%) и почти в два раза ниже, чем у Сибнефти (23%).

Сохраняется значительный разрыв в уровне себестоимости добычи нефти у ЛУКОЙЛа и двух его основных соперников. Наилучшие результаты - у Сибнефти. В первой половине 2002 г. себестоимость добычи одного барреля в компании снизилась до $1.52 (в 2001 г. этот показатель составлял $1.70), что очень близко к результатам нефтедобывающих компаний в нефтеносных арабских странах.

Несколько притормозил в гонке за сокращение издержек ЮКОС: в первом квартале 2002 г. компания удерживала этот показатель на уровне $1.76/барр., а во втором квартале он вырос на 6.3% и достиг $1.87/барр. Рост себестоимости добычи превысил даже зарегистрированные в России темпы инфляции, которые составили 2.0% во втором квартале 2002 г. У аналитиков ОФГ вызывают обеспокоенность и расходы ЮКОСа в области нефтепереработки, которые во втором квартале 2002 г. возросли по сравнению с первым кварталом на 12% и достигли $1.20/барр.

Тем не менее, сравнение показателей ведущих компаний показывает, что Сибнефть и ЮКОС ведут спор за эффективность производства в лиге мастеров, а ЛУКОЙЛ в этом отношении следует отнести ко второму эшелону. Компании удалось несколько снизить себестоимость добычи нефти - с $3,01/барр. в первом квартале до $2,95/барр. во втором квартале текущего года. Тем не менее, ЛУКОЙЛ пока тратит на добычу одного барреля нефти вдвое больше, чем Сибнефть.

Старается, как может

Впрочем, не исключено, что именно это обстоятельство может сделать ЛУКОЙЛ более привлекательным в глазах инвесторов в ближайшей перспективе. Если Сибнефть и ЮКОС уже достигли высоких уровней эффективности и снижения издержек и в какой-то мере исчерпали свои резервы, то ЛУКОЙЛ только проявляет готовность пойти по пути лидеров, а значит, вложения в его акции могут в перспективе оказаться более прибыльными. Тем более что нынешней весной компания объявила о начале реализации долгосрочной программы снижения издержек и намерении догнать ЮКОС по уровню капитализации.

"Нам приятно видеть, что разрекламированная программа реорганизации ЛУКОЙЛа принесла определенные плоды, - говорит Стивен

стр. 60

Дашевский, аналитик ИК "Атон". - Предусмотренная программой оптимизация добычной деятельности позволила компании снизить разрыв между объемом добычи и переработки и привела к уменьшению зависимости результатов от внутренних цен. В то же время, программа пока выполнена не полностью, поэтому не исключено, что мы увидим и другие ощутимые результаты. В первую очередь, ЛУКОЙЛу необходимо улучшить структуру затрат, чтобы сравняться по этому показателю с наиболее эффективными аналогами отрасли, в частности - ЮКОСом и Сибнефтью".

Впрочем, по мнению Александры Вертлюгиной, аналитика ИК "АВК", говорить об изменении инвестиционной привлекательности ЛУКОЙЛа рано, поскольку вопрос контроля над уровнем затрат остается открытым. В частности, Вертлюгина негативно оценивает инвестиционную политику компании. В то время как рентабельность деятельности в России составила порядка 50%, ЛУКОЙЛ снизил объем инвестиций в этом направлении на 20%, а инвестиции в зарубежные проекты, рентабельность которых составила 19%, увеличены на 30%. По мнению аналитика, увеличение объема вложений в низкорентабельные зарубежные проекты может свети на нет все усилия компании по повышению рентабельности бизнеса.

Бутов сдался

Реальным достижением ЛУКОЙЛа следует признать подписание меморандума о взаимопонимании с губернатором Ненецкого автономного округа Владимиром Бутовым. В результате округ получит от ЛУКОЙЛа инвестиции в разработку новых месторождений, а ЛУКОЙЛ, наконец, оформит юридически свою 20-процентную долю в Харьягинском проекте, реализуемом на условиях СРП. Еще в ноябре 2001 г. правительство разрешило двум участникам проекта - компаниям TotalFinaElf и Norsk Hydro - передать 20% ЛУКОЙЛу. Однако губернатор НАО подписал соответствующие документы только 24 октября нынешнего года.

Как отмечает аналитик ОФГ Стивен О'Салливан, задержка была связана с позицией Роснефти, которая рассчитывала войти в проект в качестве представителя государства, а также отрицательным отношением к участию ЛУКОЙЛа со стороны местных властей. Теперь конфликт между ЛУКОЙЛом и НАО, по-видимому, можно считать преодоленным, и это обстоятельство может сыграть большую роль в развитии производственной базы нефтяной компании.

"Мы считаем меморандум важнейшим документом, который поможет ЛУКОЙЛу осуществить прорыв в освоении нефтегазовых месторождений в Тимано-Печорской углеводородной провинции, - полагает Александр Блохин, аналитик группы "Центринвест". - ЛУКОЙЛ рассматривает провинцию как базу для начала широкомасштабных экспортных поставок нефти в США. Однако деятельности компании до сих пор препятствовали, мягко говоря, натянутые отношения с региональными властями, прежде всего - с губернатором Владимиром Бутовым, что объяснялось во многом субъективным фактором".

Возможно, прогресс в Тимано-Печоре, где дожидаются реализации крупнейшие проекты ЛУКОЙЛа, и прежде всего "Северные территории", позволит компании сгладить негативное впечатление от потерь, понесенных в последнее время. В прошлом году ЛУКОЙЛ упустил возможность приватизировать литовский концерн Mazeikiu Nafta, который в итоге достался ЮКОСу; этой осенью стало ясно, что ЛУКОЙЛу, скорее всего, не удастся завладеть Гданьским НПЗ; а от греческой перерабатывающей и сбытовой компании Hellenic Petroleum компания Вагита Алекперова отказалась сама, сочтя предложенную греками цену завышенной.

Исход из Азербайджана

Инвестиционный рейтинг ЛУКОЙЛа вырос и после того, как стало известно, что ЛУКОЙЛ и итальянская ENI рассматривают возможность продажи своих азербайджанских активов. Как сообщил вице-президент российской компании Равиль Маганов, активы совместного предприятия LUKAgip могут быть проданы до конца года. Речь прежде всего идет о 10-процентном участии в проекте освоения газового месторождения Шах-Дениз в Азербайджане. Однако в прессе появлялись сообщения и о том, что ЛУКОЙЛ может продать 10-процентную долю также в проекте освоения месторождений Азери, Чираг, Гюнешли (оператор - консорциум AIOC).

По мнению Стивена О'Салливана, ЛУКОЙЛ, как и BP, дал понять, что больше заинтересован в активах, которыми он управляет сам, нежели в миноритарных долях в проектах, управляемых другими компаниями, независимо от масштаба этих проектов. К тому же разработка месторождения Шах-Дениз зависит от роста спроса на газ в Турции. Поскольку вопрос о турецких потребностях в газе остается открытым, ЛУКОЙЛ может быть уже в меньшей степени заинтересован в сохранении этого актива.

"Мы приветствовали бы решение ЛУКОЙЛа оптимизировать портфель своих проектов, поскольку именно беспорядочное приобретение активов вызывает у инвесторов наибольшее беспокойство, - комментирует аналитик ОФГ. - Более того, если цена доли в AIOC соответствует сообщениям прессы [около $1 млрд. - RE], подобное вложение средств следовало бы признать крайне выгодным для ЛУКОЙЛа". По сумме событий рейтинг ЛУКОЙЛа повысился на 0,46.

стр. 61

Опасная победа

Несмотря на публикацию в целом неплохих результатов первого полугодия, рейтинг Сибнефти в октябре почти не изменился (плюс 0,05). Отчасти на таком исходе отразилась противоречивая ситуация вокруг Московского НПЗ. Оценивая конфликт вокруг завода, большинство аналитиков приходят к выводу, что рано или поздно ситуация все же разрешится в пользу Сибнефти и Татнефти, хотя в настоящее время чаша весов склонилась в пользу московских властей. Они контролируют НПЗ, а московская прокуратура возбудила дела против менеджеров, близких к Сибнефти.

"По неофициальным источникам, чукотского губернатора [и основного совладельца Сибнефти Романа Абрамовича] поддерживает премьер-министр Михаил Касьянов, имеющий значительное влияние на политику правительства в отношении крупных нефтяных компаний, - утверждает Наталья Мильчакова, эксперт ИК "Финанс-Аналитик". - Мы не исключаем, что если конфликт в дальнейшем вновь обострится и завод прекратит работу, то федеральные власти могут вмешаться, и их решение окажется в пользу Сибнефти".

Аналитик невысоко оценивает уровень нынешнего менеджмента Московского НПЗ. Но смогут ли Сибнефть и Татнефть совместно обеспечить лучшее качество управления заводом, если, в конце концов, они будут признаны "победителями" в этом противостоянии? По мнению Мильчаковой, вряд ли. Во-первых, московский рынок нефтепродуктов уже в значительной степени поделен. Во-вторых, у Сибнефти и Татнефти совпадают интересы только в краткосрочной перспективе, не начнет ли со временем каждая компания тянуть одеяло на себя - сказать сложно. В-третьих, новому руководству НПЗ могут препятствовать московские власти, которые не заинтересованы в потере контроля над московским заводом. В результате рейтинг Татнефти понизился на 0,1.

Виды на Украину

Рейтинг Сургутнефтегаза несколько вырос (плюс 0,24), но меньше, чем у ЛУКОЙЛа, в результате чего компания Владимира Богданова откатилась на четвертое место. Аналитики с умеренным оптимизмом оценили планы приобретения нефтеперерабатывающих активов в странах СНГ, объявленные гендиректором компании. Г-н Богданов сообщил, что Сургутнефтегаз намеревается участвовать в приватизации трех нефтеперерабатывающих заводов на Украине: Кременчугского, НПЗ "Галичина" и завода "Нафтаник Прикарпаття". Кременчугский завод, расположенный в Восточной Украине, является крупнейшим в республике с мощностью в 18.5 млн. т (0.37 млн. барр. в день). Два других предприятия, расположенные в Западной Украине, значительно уступают по размеру. Из-за политической нестабильности на Украине приватизация этих активов не может состояться до конца 2003-2004 гг.

Сургутнефтегаз также заинтересован в приобретении белорусского НПЗ "Нафтан", с мощностью в 10 млн. т (0.2 млн. барр. в день). Однако Богданов подверг критике недавние планы белорусского правительства по приватизации нефтеперерабатывающих активов путем единовременной продажи не более 10% их акций. По словам Богданова, Сургутнефтегаз не будет участвовать в белорусской приватизации, если при этом не сможет стать мажоритарным акционером и получить операционный контроль над активами.

Как указывает Стивен Дашевский, для такого быстрорастущего производителя, как Сургутнефтегаз, приобретение новых нефтеперерабатывающих активов становится приоритетом. Ожидается, что в этом году добыча нефти Сургутнефтегазом достигнет 50 млн. т (1 млн. баррелей в день), в то время как мощность его единственного нефтеперерабатывающего завода в Киришах составляет 18 млн. т (0.36 млн. баррелей в день). Растущий дисбаланс между добычей и переработкой делает Сургутнефтегаз уязвимым к колебаниям мировых и, особенно, внутренних цен на нефть.

Плохо, как у всех

TNK International также опубликовала результаты за первое полугодие по US GAAP, но в сокращенном варианте. Чистая прибыль за период составила $302 млн, что на 26% меньше в годовом сопоставлении, выручка - $2.4 млрд. (минус 10%). "В целом, ТНК снова доказала то, что было известно и раньше - плохая ценовая конъюнктура первого квартала текущего года оказала сильное негативное влияние на финансовые результаты крупных российских нефтяных компаний", - полагает Стивен Дашевский.

С другой стороны, позитивное влияние на рейтинг ТНК оказала информация о том, что десять скважин, пробуренных компанией в этом году на Самотлорском месторождении, демонстрируют самый высокий дебит с 1980-х годов. Из десяти скважин, пробуренных в Усть-Вахской части Самотлорского месторождения, одна демонстрирует дебит в 2,5 тыс. барр. в день, а две другие - более чем в 1,5 тыс. барр. в день. Для сравнения, средний дебит скважин в России составляет 60 барр. в день, а у лидеров отрасли - ЮКОСа и Сибнефти - на новых и наиболее продуктивных месторождениях

стр. 62

дебит составляет 400-550 барр. в день. ТНК планирует до конца года подготовить к эксплуатации на Самотлоре 15 скважин.

"Производственные данные ТНК демонстрируют, что даже наиболее истощенные западносибирские месторождения по-прежнему обладают немалым потенциалом, - комментирует Стивен Дашевский. - Добыча на Самотлорском месторождении идет не один десяток лет. Сегодня обводненность нефти здесь составляет 95%, а средний дебит скважины равен лишь 55 барр. в день. Тем не менее, на Самотлоре, похоже, все еще есть продуктивные слои, которые теперь стали доступны благодаря современным технологиям извлечения". Рейтинг ТНК растет на 0,13.

ОНАКО поделили, на очереди Славнефть

Аналитики оживленно комментируют сообщение о том, что Сибнефти и оффшору TNK International (TNK) удалось договориться о схеме обмена нефтяными активами, что позволит TNK консолидировать активы ОНАКО. TNK International предложила Сибнефти обменять 35% акций Оренбургнефти - основного добывающего подразделения ОНАКО - приблизительно на 8% акций TNK International. Сибнефть также сможет выдвигать и избирать своего кандидата в совет директоров TNK International, что фактически превращает Сибнефть и TNK International в стратегических партнеров.

Позитивно для обеих компаний оценивает сделку Александра Вертлюгина. По ее мнению, ТНК, наконец, сможет полностью консолидировать активы и начать программу IPO акций TNK International, о чем представители компании заявляли еще в начале года. "Можно допустить, что ограниченный объем финансовых ресурсов обеих компаний будет способствовать подаче консолидированной заявки на аукцион на 75% Славнефти, а в случае победы траста, ТНК сможет обменять оставшиеся активы Славнефти на долю Сибнефти в TNK Int., что кажется нам наиболее логичным исходом событий", - предполагает Вертлюгина.

Александр Блохин обращает внимание на прозвучавшие заявления сторон о том, что они намереваются завершить сделку в течение ближайших двух-трех месяцев. "Мы не исключаем, что ее условия могут измениться после подведения 29 декабря итогов конкурса по продаже 75%-ного федерального пакета акций Славнефти, - говорит Блохин. - В нем собираются участвовать как Сибнефь, так и ТНК, причем, согласно имеющейся на данный момент информации, по отдельности. В случае победы той или иной компании возможности для обмена активами между ними станут шире". Обе компании уже имеют в совместном доверительном управлении 13%-ный пакет акций самой Славнефти, а также блокирующий (27%) пакет в ее основной дочерней нефтедобывающей компании - Мегионнефтегазе.

Газпром в Ковыкте

Заместитель генерального директора Газпрома Юрий Ананенков заявил, что в следующие 20 лет компания планирует вкладывать $2 - $3 млрд. ежегодно в разработку газовых месторождений на Ямальском полуострове. Ананенков также заявил, что Газпром планирует инвестировать $3.3 млрд. в следующие два года в разработку Заполярного месторождения, которое, по его прогнозам, должно выйти на пиковый уровень добычи в 2004 году, то есть на один год ранее ожидавшегося срока.

Наконец, Ананенков сообщил, что Газпром ведет обсуждение с США о возможности строительства завода по производству сжиженного газа стоимостью $1.5 млрд. и мощностью до 10 млрд. куб. м в год для реализации сжиженного газа в США. Одновременно в прессе появились соообщения о том, что Газпром, вероятно, купит небольшой пакет акций компании "РУСИА Петролеум", занимающейся разработкой Ковыктинского месторождения.

"Намерение Газпрома активизировать деятельность по разработке газовых месторождений на Ямале, а также принять участие в Ковыктинском проекте, позитивно отразится на производственном потенциале газового монополиста, который только в текущем году смог преодолеть динамику падения добычи", - говорит Александра Вертлюгина. Рейтинг компании вырос на 0,16.

В составлении рейтинга принимают участие Стивен Дашевский и Булат Каримов (ИК "Атон"), Владимир Колосов (ИК "Русские инвесторы"), Александр Блохин (ИК "Центринвест"), Григорий Выгон (Институт финансовых исследований), Александра Вертлюгина (ИК "АВК"), Михаил Зак ("Вэб-инвест Банк"), Максим Шеин (ИК "Брокеркредитсервис"), Андрей Гадасин (ИА "Пролог"), Сергей Суворов ("Церих Кэпитал Менеджмент"), Наталья Мильчакова ("Финанс-Аналитик"). Рейтинг составляется агентством RusEnergy (www.rusenergy.com).

Постоянный адрес данной публикации: