Автор: Владимир Андреев

От российского правительства зависит будущее всего газового рынка Европы

Многие говорят, что в России постоянны лишь перемены. Однако ситуация в крупнейшей российской компании - Газпроме, в последние 10 лет явно не соответствовала этому утверждению. По сравнению, скажем, с теми процессами, которые происходили в нефтяной отрасли или в промышленности, изменения в Газпроме не были значительными.

Теперь же компании предстоит пережить сразу две реформы - реструктуризацию российской газовой отрасли и либерализацию газового рынка Европы. Причем их будущее зависит от того, какую позицию займет руководство компании и правительство России.

В настоящий момент Газпром контролирует примерно 22% мировой добычи газа и является крупнейшим оператором трубопроводов высокого давления, протяженность которых достигает 150 тыс. километров. Ему принадлежат примерно 20% мировых запасов голубого топлива, сосредоточенных, в основном, в Западной Сибири. В 2000 г. экспорт Газпрома в Европу обеспечил 22% европейского спроса и 71% реализационной прибыли компании.

Потенциальные реформы в российской газовой индустрии, а также либерализация европейского газового рынка могут в значительной степени трансформировать основные рынки сбыта компании. Перемены внутри компании и в Европе будут происходить

стр. 50

разными темпами. В некоторых случаях результаты будут ощутимы только по прошествии нескольких лет.

Реструктуризация отрасли: четыре сценария

Окончательного решения по вопросу реструктуризации отрасли, в общем-то, еще не принято. По-прежнему идет дискуссия, в которую вовлечено много заинтересованных сторон. Каждая из них преследует столь значимые для себя цели, что момент начала реформ постоянно отдаляется. Впрочем, независимо от характера реформ, реализация таких масштабных планов, в любом случае, потребует времени. Так что в ближайшие три- четыре года риск для фундаментальных показателей отрасли, скорее всего, будет незначительным.

Сценарий N 1

Основным вопросом дискуссии является демонополизация российской газовой промышленности. Ее характер определяют три основные лоббистские силы. В первую входят прорыночные реформаторы, настаивающие на том, что конкуренция повысит эффективность отрасли. Во вторую - российские нефтяники, надеющиеся с выгодой использовать свои обширные запасы газа. Третья сила менее конкретна и сплочена, скорее, общей озабоченностью падением уровня добычи газа. Дело в том, что основные эксплуатируемые месторождения Газпрома используются уже долгое время, и добыча на них падает. Даже руководители самой компании признают ныне, что для покрытия будущего спроса наращивать добычу голубого топлива необходимо независимым российским производителям.

Опыт реформы российской электроэнергетики является прекрасной иллюстрацией того, что в таких случаях процесс принятия решений происходит медленнее и сложнее, чем ожидалось. Среди основных элементов, сдерживающих процесс реформирования газовой отрасли можно отметить следующие факторы:

- Многочисленность влиятельных заинтересованных сторон, преследующих противоположные цели в борьбе за весьма крупный потенциальный выигрыш;

- Газ является важнейшим стратегическим активом России, что предполагает боязнь совершить ошибку при реформировании отрасли;

- Наличие юридических рычагов, при котором недовольные реформой структуры могут противодействовать преобразованиям;

- Сложность инвестиционного климата в стране в целом и в отрасли, в частности. Если внутренние тарифы на газ будут повышаться слишком медленно, это может отпугнуть новых потенциальных участников рынка;

- Отсутствие простых и очевидных решений. Даже среди разумно действующих людей возможны разногласия относительно оптимального подхода к реструктуризации отрасли.

Сценарий N 2

Сейчас обсуждается четыре основных сценария реструктуризации газовой индустрии. У каждого

стр. 51

из них есть свои плюсы и минусы.

Реализация первого сценария отличается наибольшей простотой и оперативностью. Он предполагает сохранение за Газпромом контроля над трубопроводами, при условии обеспечения расширенного доступа к ним со стороны независимых производителей. Если этот сценарий будет реализован, у независимых производителей появится стимул для освоения новых месторождений, однако фактически будет закреплена действующая квота на доступ к трубопроводам Газпрома в пределах 15%.

Сценарий N 3

Будет установлена двухуровневая тарифная система для "старого газа" и "нового газа" с целью стимулировать освоение новых месторождений. Занятые этим компании могут взимать с потребителей более высокие тарифы за "новый газ".

Факторов риска для инвесторов при реализации данного сценария немного. Газпром потеряет некоторую долю на выгодном сегменте внутреннего российского рынка, поскольку замещение "новым" газом "старого" пойдет, скорее всего, среди платежеспособных промышленных потребителей. Вместо этого Газпром будет обязан поставлять газ коммунальным службам и другим потребителям на нижнем сегменте рынка по самым низким регулируемым тарифам.

Второй сценарий предполагает выделение газотранспортного бизнеса Газпрома в независимую регулируемую газопроводную компанию. Тарифы на прокачку сырья будет устанавливать специальный регулирующий орган. Право доступа будет устанавливаться либо исходя из объемов добычи, либо посредством аукционов. Возможно и сочетание двух этих способов.

Последствия для стоимости акций Газпрома в данном случае можно охарактеризовать как смешанные. Речь идет не только о возможных трениях вокруг вознаграждения нынешним акционерам компании, теряющим часть собственности в результате реформы. Фактически газовый монополист потеряет льготный доступ к стратегической инфрастуктуре - трубе - что, безусловно, увеличит его расходы. С другой стороны, потеря регулируемого и капиталоемкого трубопроводного бизнеса, возможно, стала бы позитивным фактором в плане прибыли на вложенный в активы капитал.

Сценарий N 4

Реализация второго сценария более трудоемка, чем первого. Во-первых, возможно повторение тех же дискуссий менеджмента, государства и миноритарных акционеров, которые мы видели на примере реструктуризации электроэнергетики в России. Кроме того, потребуется утверждение соответствующих нормативных актов в Государственной Думе. Все это говорит о том, что вероятность реализации сценария можно охарактеризовать так: от низкой до средней.

Сценарий #3 предполагает привлечение независимых производителей к освоению нескольких мелких месторождений с небольшими запасами газа. Сам же Газпром сосредоточился бы на разработке лучших и крупнейших залежей голубого топлива. В конце

стр. 52

февраля, кстати, руководство компании публично озвучило эту идею, заявив, что у Газпрома имеется 193 небольших месторождений, к участию в освоении которых он мог бы допустить другие компании.

Этот вариант сопряжен с большими рисками для инвесторов. Во-первых, существует вероятность, что Газпром недополучит вознаграждение за передаваемые на сторону участки. Во-вторых, снизится его доля на внутреннем рынке, поскольку конкуренты получат доступ к запасам газа с лучшими возможностями добычи.

Впрочем, есть и свои плюсы. Во-первых, могут быть выручены средства за активы, которые еще долго не осваивались бы. Во-вторых, участие третьих сторон в освоении региона помогло бы более широкому распределению издержек на развитие инфраструктуры. В-третьих, конкуренция повысила бы эффективность производства.

Сочетание этих факторов, тем не менее, заставляет нас сделать вывод о том, что последствия для капитализации Газпрома будут от слабо положительных до отрицательных. Вероятность реализации этого сценария мы бы оценили как среднюю.

Сценарий N4 - самый либеральный. Он предполагает доступ независимых производителей газа на экспортные рынки Европы. Следует отметить, что именно такого поворота событий добиваются российские нефтяники.

Его реализация представляет угрозу для доходов Газпрома, поскольку прибыльная экспортная монополия компании в этом случае будет нарушена. В ближайшей перспективе этому будут противостоять и Газпром, и группа кредиторов и покупателей газа, и, скорее всего, те члены правительства, которые не захотят идти на эксперимент со стратегически важным экспортным рынком газа. Однако в дальнейшем, если добыча газа независимыми производителями возрастет, лоббистское давление с целью добиться доступа к высоким экспортным ценам может усилиться.

Основные элементы рынка в этом случае будут выглядеть следующим образом. Газпром будет по-прежнему поставлять большую часть голубого топлива в Европу. Газэкспорт остается координатором по вопросам экспорта всего российского газа за пределы СНГ

стр. 53

(поскольку государство, скорее всего, не пожелает подрывать экспортную цену за счет конкуренции между различными источниками российского газа), однако обязан будет закупать часть продукции у независимых компаний. Экспортные квоты, скорее всего, будут выделяться сторонним производителям либо пропорционально объемам добычи, либо по итогам конкурентного тендера. Возможно и сочетание этих двух методов.

Схема поставок газа Газпромом в Европу в млрд м ³

Главным фактором риска для акционеров Газпрома здесь является потеря компанией части своих экспортных доходов. Последствия для капитализации компании при реализации четвертого сценария можно охарактеризовать исключительно как отрицательные. Это связано не только с потерей стабильных экспортных доходов, но и со снижением эффективности Газэкспорта как агента по реализации газа за пределами СНГ.

Учитывая важность газовой промышленности для России и объемы денежных потоков отрасли, можно предположить, что в предстоящие месяцы дискуссия по вопросу реструктуризации газовой промышленности еще более обострится. Тем не менее, реализация в ближайшие два или три года радикальных мер, которые серьезно повлияли бы на основные показатели компании, представляется маловероятной.

В ближайшее время главным фактором риска, связанным с дискуссией по реструктуризации, будет та неразбериха, которая обычно вызывается ложными сигналами тревоги. Например, в прошлом году многие участники рынка полагали, что принято решение о выделении газотранспортной системы, а два года назад многие уверовали, что принята программа полного разделения компании. Эти ложные сигналы обычно возникали тогда, когда СМИ и аналитики ошибочно принимали мнение одного из участников дискуссии за изложение окончательного решения.

Согласования в рамках столь серьезного процесса, скорее всего, будут продолжаться до последней минуты. Поэтому никакую программу не стоит рассматривать в качестве официальной до той поры, пока ее не одобрит президент. Но даже при этом многие из важнейших вопросов, влияющих на капитализацию Газпрома, скорее всего, будут оставлены для рассмотрения на более поздних стадиях данного процесса.

Либерализация газового рынка ЕС: возможности или угрозы?

Европа приступила к реализации десятилетней программы либерализации газовой отрасли, изложенной в соглашении под названием "Газовая директива ЕС".

стр. 54

Задача ее состоит в либерализации рынков, где давно господствуют национальные и квази-национальные коммерческие трубопроводные компании, которые контролируют инфраструктуру и получают весьма высокую рентабельность за счет покупки и перепродажи газа. Привнеся большую степень конкуренции на рынок газа, ЕС надеется сократить цены на энергоносители для конечных пользователей, сделав их более конкурентоспособными на мировом рынке.

Центральным моментом программы является открытие инфраструктуры перекачки и распределения газа для третьих сторон. Этот сторонний доступ, как ожидается, в конечном итоге приведет к ликвидации привилегированного статуса коммерческих газопроводных компаний в ряде стран ЕС.

Коммерческие газопроводные компании, например Рургаз, традиционно закупают газ на границе и затем перепродают его местным газовым сетям со значительной наценкой. Правила стороннего доступа вынуждают коммерческие газопроводные компании открывать свои газопроводы для газодобывающих и торговых компаний, которые, в свою очередь, будут конкурировать друг с другом и заключать договора непосредственно с местными покупателями.

Процесс расширения стороннего доступа отличается сложностью, медлительностью и неоднозначностью. Реализуется этот принцип постепенно, при этом на первоначальном этапе сторонний доступ предоставляется лишь для продажи газа крупным промышленным потребителям. График поэтапной либерализации для различных стран индивидуален.

Одним из основных элементов Газовой директивы является установление тарифов за использование инфраструктуры сторонними организациями. В некоторых странах стандартные тарифы устанавливаются регулирующим органом, а в других допускается согласование тарифов на двусторонней основе между компанией-поставщиком и оператором газопровода. С целью содействовать справедливому установлению тарифов, Газовая директива призывает к разделу бухгалтерской отчетности по различным сегментам интегрированных компаний, чтобы установить подлинную себестоимость транспортировки и распределения газа. Как ожидается, полная либерализация произойдет лишь во второй половине текущего десятилетия.

Мы видим две конкретные потенциальные возможности для Газпрома, которые в среднесрочном плане могут возникнуть в результате реализации Газовой директивы. Первая предполагает резкое увеличение потребления газа в Европе. Вторая - возврат к высокой рентабельности в средних звеньях технологической цепочки.

Рассмотрим каждый из этих элементов по отдельности. Так, снижение тарифов для конечных пользователей увеличит уровни потребления. Если Газовая директива достигнет своей основной цели, а именно усиления конкуренции, то со временем можно ожидать снижения газовых

стр. 55

тарифов для конечных пользователей. Это могло бы сделать газ более конкурентным по сравнению с альтернативными энергоносителями, вроде угля или ядерного топлива. В свою очередь, более низкие тарифы могут стимулировать спрос на газ в Европе.

Ожидание значительного роста спроса на газ лежит в основе так называемой "инициативы Проди". В ее основе лежит попытка удовлетворить будущие потребности Европы в газе за счет значительного повышения экспорта из России в предстоящие 10-15 лет. Чтобы российские объемы экспорта соответствовали ожидаемому спросу, потребуются серьезные инвестиции, как в добычу газа, так и экспортную инфраструктуру России. Цель "инициативы Проди" - объединить усилия Европейского сообщества и России для выработки договоренности о финансировании такого расширения поставок.

"Инициатива Проди" все еще находится на ранней стадии разработки. Пока непонятно, к чему она в конечном итоге приведет. Ясно лишь то, что, по нашему мнению, Газпром скорее всего выиграет от любого значительного повышения потребления газа в Европе.

Зададимся вопросом: если, как предполагается, Газовая директива приведет к понижению тарифов на газ, то чья рентабельность при этом пострадает? Добывающих, транспортных или распределительных компаний? Мнения на этот счет расходятся, а итоговый результат, по-видимому, будет в разных странах различным.

В первую очередь пострадает рентабельность европейских газотранспортных компаний и распределительных сетей. Сторонний доступ к газопроводам постепенно подорвет высокую маржу, которой пользуются коммерческие посредники. Им останется лишь регулируемый или квазирегулируемый тариф за перекачку. Газораспределительные компании также могут сначала пострадать от падения рентабельности, хотя, согласно ожиданиям многих наблюдателей, впоследствии они восстановят рентабельность, используя прямой доступ к конечным пользователям для реализации других дополнительных услуг.

Кто выиграет от сокращения рентабельности в среднем звене технологической цепочки? Частично выигрыш достанется конечным пользователям в форме пониженных тарифов. Однако газодобывающие компании также могут выгадать, реализуя газ по более высоким оптовым ценам непосредственно местным газораспределительным компаниям. Тем не менее, на ближайшее будущее мы не ожидаем подобного развития событий в сколько- нибудь серьезном масштабе. Контракты, заключенные "Газпромом" по принципу "бери или плати", связывают компанию долгосрочными коммерческими отношениями с известными коммерческими транспортировщиками газа. Лишь по окончанию срока этих контрактов Газпром сможет воспользоваться сторонним доступом к газопроводам, чтобы продавать газ напрямую местным газораспределительным сетям и коммунальным службам. По нашим оценкам, у Газпрома имеется свыше 20 долгосрочных контрактов, срок которых истекает в разное время на протяжении предстоящих 15 - 20 лет.

Потенциальные угрозы: возникновение спотового рынка газа

Возникновение спотового рынка предполагает несколько конкретных факторов риска для Газпрома. Во-первых, придется пересмотреть контрактные формулы. Если со временем спотовый рынок газа станет достаточно недорогим и доступным, то это позволит потребителям вынудить Газпром к пересмотру расчетных схем. Во-вторых, по мере истечения действующих контрактов потребители в дальнейшем смогут в большей степени опираться на газ спотового рынка, тем самым понижая предсказуемость будущих экспортных объемов Газпрома. И, наконец, в третьих, сократится доступ к обеспечению ссудного финансирования. Его большая часть ныне предоставлена "Газпрому" под обеспечение в форме

стр. 56

контрактов "бери или плати" с покупателями, имеющими рейтинг инвестиционного уровня. Если система контрактных поставок газа будет постепенно вытеснена с рынка, это может затруднить Газпрому доступ к дешевым финансовым ресурсам.

Наблюдатели весьма сильно расходятся во мнениях относительно темпов роста спотового рынка. Крах компании Enron устранил с рынка одного из его ведущих игроков, своего рода локомотив рынка. Кроме того, недавний кризис в электроэнергетике Калифорнии также предоставил новые доводы брюссельским противникам спотовой торговли.

Газпром все в большей степени осознает потенциальное воздействие Газовой директивы на свой европейский экспорт. Как вполне можно предсказать, его реакция является консервативной и нацеленной на сохранение статус-кво. Последнее время Газпром активно отстаивает необходимость сохранения режима, основанного на контрактах "бери или плати". Компания озабочена тем, что Газовая директива может подорвать систему контрактных поставок, и призывает ЕС предотвратить подобное развитие событий. Газпром обеспокоен тем, что избыток предложения в Европе может поставить под угрозу цены. Чтобы противостоять этой тенденции, компания, во-первых, сопротивляется предложениям о прямых продажах газа местным коммунальным службам, а во-вторых, предупредила российское правительство о потенциальном негативном воздействии на цены.

В своих попытках контролировать поставки газа в Европу Газпром неоднократно выступал с идеей европейского газового картеля (ОГЕК), который координировал бы объемы экспорта с целью поддержать уровень цен. Высказывалась идея относительно объединения усилия производителей из республик бывшего СССР. Однако, как нам кажется, для создания такого картеля потребуется как минимум договоренность с Алжиром и Норвегией, также являющимися крупными поставщиками газа в Европу. Газпром поддерживает устойчивые каналы связи с ними, однако значительного продвижения по вопросу о создании картеля пока не видно.

Хотя угрозы Газпрому и существуют, они вовсе не неизбежны благодаря одному важнейшему моменту. Компания остается крупнейшим поставщиком газа в Европу, и таким образом выступает в роли балансирующего производителя, играя на европейском рынке газа ту же роль, что Саудовская Аравия на мировом нефтяном рынке. До тех пор, пока российское правительство блокирует свободную конкурентную борьбу российских производителей газа за долю европейского рынка, Газпром, на наш взгляд, сохранит за собой явное преимущество за столом переговоров.

Постоянный адрес данной публикации: