Libmonster ID: UA-3809

 Автор: Виктор Сомов, Мария Браславская, RusEnergy

Самый короткий месяц в году оказался богатым на события. Англо-американская BP сообщила о предстоящей сделке с акционерами ТНК; ЮКОС и "Сибнефть" отметились неплохими финансовыми результатами за 2002 г. А вот компании, управляемые производственниками - ЛУКОЙЛ, "Сургутнефтегаз", "Роснефть", несли потери. Тем не менее, благодаря объявленной "сделке века", суммарный рейтинг долгосрочной инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний повысился на 0,6%, достигнув уровня в 301,16.

Была ли премия?

Самым громким событием февраля стало объявление о предстоящей сделке между BP и акционерами ТНК (рост рейтинга на 0,27). Эксперты оценивают эту новость весьма положительно - не только для нефтяного сектора, но и для всего фондового рынка России. По мнению аналитика Группы "ЦентрИнвест" Александра Блохина, в долгосрочном плане благодаря этой сделке приток иностранных портфельных инвестиций усилится. Блохин полагает, что кредитоспособность ТНК может несколько улучшиться за счет косвенной поддержки BP, имеющей высокий рейтинг и обладающей глубоким знанием отрасли и стабильным доступом к международным рынкам капитала.

Владимир Колосов из ИК "Русские инвесторы" считает, что цена весьма выгодна для акционеров ТНК. С учетом того, что ВР также владеет рядом активов, а долг TNK International составляет около $3 млрд, один баррель запасов будущей компании стоит $2,5, а один баррель годовой добычи нефти - $48. На таком ценовом уровне сейчас торгуется крупнейшая по капитализации российская нефтяная компания - ЮКОС. "Очевидно, что крупные мировые компании готовы платить существенную премию к текущей стоимости российских компаний", - заключает эксперт.

Дмитрий Царегородцев, аналитик ИК "Проспект", считает, что ВР оценила вклад российских партнеров на 15-30% дороже по сравнению с теми уровнями, на которых сейчас торгуются российские конкуренты ТНК. В то же время он отмечает, что уровень оценки по запасам крайне низок. Причина в том, что для общественности были предоставлены оценки на базе нефти, однако если включить в запасы газ в виде нефтяного эквивалента, выходит, что ВР приобрела 50% запасов по цене $0,65/барр. - это уровень ЛУКОЙЛа, но никак не ЮКОСа или "Сибнефти". С другой стороны, оценивать российские газовые активы по международной методике вряд ли корректно по очевидным причинам.

Как бы то ни было, сделка произвела сильнейшее впечатление на аналитиков. "Несомненно, ТНК - лидер по росту рейтинга в феврале, - отмечает Дмитрий Царегородцев. - Значительно увеличены оценки по категориям "финансы", так как новое юридическое лицо будет занимать примерно на 4% годовых дешевле, и "менеджмент" (прозрачная структура управления, международный опыт руководства BP)". Поскольку сделка была одобрена руководителями России и Великобритании, эксперты увеличили и оценку по категории "макроэкономическая среда".

Впрочем, для полноты картины можно вспомнить, что "прорывы" в формировании инвестиционного климата случались и раньше. Например, в 1997 г., когда та же BP купила 10% акций СИДАНКО. Или позднее, когда приходили сообщения о формировании суперкомпании ЮКСИ на базе ЮКОСа и "Сибнефти", а также о создании стратегического альянса между "Газпромом" и Shell с суммой предполагаемых инвестиций в $3 млрд. Но все эти события, увы, оказывались мыльными пузырями. Не исключено, что какие-то неожиданности могут ожидать и союз BP и ТНК. Тем более что к настоящему времени стороны подписали только меморандум о взаимопонимании, а состоится ли сама сделка - будет ясно не раньше нынешнего лета.

В тени ТНК

На фоне сделки, заключенной акционерами ТНК, несколько померкли финансовые результаты ЮКОСа за

стр. 66


третий квартал 2002 г. по US GAAP, хотя они и привели к росту рейтинга компании на 0,15. В этот период компания сумела получить выгоды за счет повышения цен реализации, роста добычи и переработки, а также доли экспорта в общем объеме продаж. Выручка увеличилась на 32% в квартальном сопоставлении и составила $3,38 млрд. Рост выручки был обеспечен повышением цен на нефть, увеличением объемов добычи (до 1,42 млн. барр. в сутки, что на 7% больше предыдущего квартала), а также более высокой, нежели ожидалось, долей экспорта (ЮКОС экспортировал 0,8 млн. барр. нефти в сутки, или 56% от общего объема добычи).

Операционные расходы выросли умеренно - на 10% до $2,96 на барр. добычи. По оценке "Атона", небольшое их повышение связано с увеличением объемов добычи и переработки, консолидацией дочерних предприятий (в том числе убыточного Mazeikiu Nafta) и сезонным фактором. Показатель EBITDA составил $1,4 млрд, увеличившись за квартал на 40%. Чистая прибыль в размере $850 млн. на 12% превысила результат предыдущего квартала, а после корректировки на налоги будущих периодов в сумме $305 млн. и убытки от курсовых разниц в размере $44 млн. составила, по расчетам "Атона", $1199 млн, что выше ожиданий большинства участников рынка.

Сумма денежных средств ЮКОСа достигла $3,78 млрд. Это на 11% выше по сравнению с результатом предыдущего квартала. Совокупный объем долга вырос до $634 млн. с $96 млн. во втором квартале 2002 г., поскольку компания после консолидации Mazeikiu Nafta включила долг этой компании в свой баланс. "В отличие от ЛУКОЙЛа ЮКОС сумел добиться увеличения денежных потоков и прибыли за счет повышения выручки, - резюмирует Стивен Дашевский, аналитик "Атона". - ЮКОС по-прежнему остается лидером отрасли с точки зрения рентабельности и балансовых показателей".

Кроме того, в феврале ЮКОС опубликовал рассчитанные по новой методике данные о себестоимости добычи в первом и втором кварталах 2002 г. Эти показатели составили соответственно $1,32/барр. и $1,44/барр. В новой методике расчета данных о себестоимости добычи не учитываются некоторые виды расходов, не имеющих непосредственного отношения к добыче нефти и газа. Как отмечает в связи с этим аналитик ОФГ Стивен О'Салливан, себестоимость добычи ЮКОСа в 2002 г. должна составить $1,43/барр., что на 20% ниже, чем в 2001 г. "ЮКОС можно признать самой эффективной российской нефтяной компанией", - признает аналитик.

Как не платить налоги

"Сибнефть" (плюс 0,12) опубликовала в феврале предварительные финансовые результаты за 2002 г. по US GAAP, и они показались экспертам достаточно устойчивыми. Как отметил в связи с этим Стивен О'Салливан, "Сибнефть" первой из российских компаний опубликовала свои результаты за 2002 г. по US GAAP, что еще раз свидетельствует о высоком уровне корпоративного управления и прозрачности.

По данным "Сибнефти", в 2002 г. выручка компании от реализации продуктов переработки, нефти и газа увеличилась на 40% до $4,84 млрд, чему способствовал рост добычи нефти на 27% в годовом сопоставлении и экспорта нефти - на 48%. Еще одним важным фактором роста выручки стала высокая экспортная цена на нефть. В то же время в 2002 г. чистая прибыль снизилась на 20% до $1,05 млрд. По данным компании, себестоимость добычи нефти в 2002 г. составит около $1,70/барр.

В 2002 г. фактическая ставка налога на прибыль составила 14%. Это существенно ниже номинальной ставки налога на прибыль - 24%. Как полагает Стивен О'Салливан, компания по-прежнему эффективно использует схемы оптимизации налогообложения. В 2001 г. фактическая ставка налога на прибыль составила 9%.

В то же время аналитики "Атона" обеспокоены объемом долга "Сибнефти". Чистая сумма долга в конце 2002 г. достигла $2,18 млрд, а средняя процентная ставка по нему равнялась 9%. Несмотря на положительные денежные потоки в 2003 г., "Сибнефть" не планирует снижать долговое бремя и ожидает, что в конце 2003 г. долг останется таким же, как сейчас. При этом руководители компании не сумели объяснить, на что будут израсходованы дополнительные денежные средства в этом году, намекнув на потенциальные новые проекты и поглощения. Не исключено, что "Сибнефть" резервирует средства для выкупа доли ТНК в совместном предприятии по "Славнефти".

Не обижать же своих

ЛУКОЙЛ (минус 0,02) попал под критику экспертов, осуществив покупку миноритарного пакета акций в предприятии "ЛУКОЙЛ-Пермь", второго по размеру добывающего подразделения компании после "ЛУКОЙЛ-Западная Сибирь". 27% акций "ЛУКОЙЛ- Пермь" были куплены за $398 млн. денежными средствами, после чего ЛУКОЙЛ стал единоличным владельцем акций дочерней компании.

Исходя из доказанных запасов "ЛУКОЙЛ-Пермь" (1,5 млрд. барр.) и уровня добычи нефти в 2002 г. (62,6 млн. барр./сутки), ЛУКОЙЛ заплатил $0,97 за баррель запасов и $23,6 - за баррель добычи. По оценке ИК "Атон", "Русские инвесторы" и

стр. 67


ОФГ, такая стоимость представляется обоснованной, так как последние сделки в отрасли были совершены в среднем по ценам $25-30 за баррель добычи и $0,75-1,0 за баррель аудированных запасов. Данные оценки соответствуют оценке стоимости самого ЛУКОЙЛа в $23,6 за баррель добычи и $0,85 за баррель запасов.

Тем не менее не всем аналитикам понятно, зачем ЛУКОЙЛу потребовалось затрачивать $400 млн. на выкуп, пусть и по приемлемой стоимости, долей миноритарных акционеров дочернего предприятия, которым он и без того владел, причем полностью консолидировал результаты его деятельности в своей операционной и финансовой отчетности.

"Ответ становится очевидным, - замечает Стивен Дашевский, - если принять во внимание, кто является акционерами ОАО "ПФПГ-Энергия". Это бывшие и действующие высшие руководители ЛУКОЙЛа, в том числе президент Вагит Алекперов, генеральный директор Lukoil-Overseas Андрей Кузяев и другие. Таким образом, хотя стоимость сделки представляется разумной, мы считаем, что осуществлена она была только с учетом внутренних интересов менеджмента. В конце концов, $400 млн. можно было потратить на быстрое развитие добычи в Западной Сибири или Тимано-Печорском районе".

По мнению Дашевского, теперь ЛУКОЙЛу следует либо более четко озвучить свою стратегию в отношении дочерних предприятий, которые принадлежат ему менее чем на 100% ("Нефтохим", "Коминефть", РИТЭК и т.д.), либо применять стандартные условия выкупа долей меньшинства к каждому из них. Что же касается сделки с акциями "ЛУКОЙЛ- Пермь", то она определенно вызывает опасения относительно надлежащего корпоративного управления, считает эксперт.

Единый и неделимый

"Газпром" отметил 17 февраля свой 10-летний юбилей. Основным подарком к нему стало прозвучавшее накануне заявление Владимира Путина о сохранении целостности монополии. "И раньше трудно было "Газпром" расчленить. Сейчас никакие реорганизации... невозможны. Проблема закрыта", - заявил российский президент на юбилейном вечере. В то же время он прямо указал на отсутствие прозрачности в деятельности "Газпрома" и посоветовал ее руководству учиться у независимых производителей газа внедрению "новых технологий, новых управленческих методов".

"На наш взгляд, Владимир Путин определил судьбу "Газпрома" как минимум на период, пока он находится на посту президента, - считает Александр Блохин, аналитик Группы "ЦентрИнвест". - Мы считаем, что не следует ожидать радикального расчленения единого "Газпрома" на несколько конкурирующих между собой более мелких компаний, как это произошло в нефтяном секторе. В то же время мы не исключаем, что в обозримом будущем транспортные подразделения "Газпрома" будут выделены в 100-процентное дочернее предприятие компании. Это облегчит доступ к "трубе" независимых производителей газа и сделает операции самого "Газпрома" более прозрачными".

Еще один приятный сюрприз к юбилею газовой компании преподнесли западные инвесторы, раскупившие 10-летние еврооблигации "Газпрома". Спрос на бумаги более чем в пять раз превысил предложение. Объем выпуска был увеличен с $1 млрд. до $1,75 млрд, а доходность еврооблигаций оказалась весьма выгодной для "Газпрома" и лишь ненамного превысила доходность размещения первого выпуска еврооблигаций, прошедшего в апреле прошлого года под 9,125% годовых.

"Столь большой размер и выгодные условия размещения эмиссии благоприятно скажутся на деятельности "Газпрома", который сможет оптимизировать долговой портфель, воспользовавшись хорошей текущей рыночной конъюнктурой, - комментирует событие Стивен Дашевский. - По состоянию на конец третьего квартала 2002 г. краткосрочный долг "Газпрома" составлял $7,9 млрд, или 52% от общей суммы долга, а эффективная процентная ставка равнялась 13-15% в долларовом выражении. Таким образом, заменив краткосрочный рублевый долг долгосрочными долларовыми бумагами, "Газпром" сможет сэкономить до $81 млн".

Отставки к юбилею

Впрочем, праздничное настроение в рядах "Газпрома" было омрачено серией отставок руководителей, занимавших ключевые посты в компании. Сразу после юбилея глава компании Алексей Миллер уволил своего заместителя Сергея Лукаша и руководителей дочерних предприятий "Межрегионгаз", "Газкомлектимпекс" и СИБУР. В связи с этим аналитики отметили, что с момента назначения Миллера на новый пост прошло уже более полутора лет, однако ему так и не удалось сформировать устойчивую команду менеджеров.

Не поддержали эксперты и инициативу "Газпрома" передать полномочия по организации транзита туркменского природного газа на Украину никому не известной венгерской фирме Eural TG. Как указывают аналитики ИК "Русские инвесторы", Eural TG должна получать от Украины в оплату своих услуг ежегодно денежный эквивалент 13,7 млрд. м 3 газа, или более $600 млн, согласно оценкам представителя "Газпрома". Из этих средств Eural TG выплатит "Газпрому" $470 млн. за транспортировку и получит около $130 млн. за посреднические услуги.

"Менеджмент "Газпрома" ранее обещал, что разберется со всеми посредниками, поставляющими газ его потребителям в России и Европе, - комментирует сделку Владимир Колосов. - С целью прекратить необоснованные потери компанией своей прибыли "Газпром" собирался сам заняться продажей газа. Первым шагом стало заявление о ликвидации "Межрегионгаза", занимающегося поставками на внутреннем рынке. Но теперь газовый монополист заменил "Итеру" на другого посредника, никому до сегодняшнего дня неизвестную компанию Eural TG с уставным капиталом $12 000. При этом условия контракта не претерпели, по-видимому, серьезных изменений".

Наконец, аналитики негативно отозвались о предложении "Газпрома" и "Роснефти" объединить пять крупных месторождений Восточной Сибири в рамках одного проекта, с тем чтобы облегчить их разработку. С этой инициативой главы двух компаний обратились к президенту

стр. 68


Владимиру Путину. Между тем три из пяти обсуждаемых месторождений имеют своих недропользователей. Среди них, в частности, компания "РУСИА Петролеум", которая контролируется альянсом BP и ТНК.

"Акция более чем сомнительная, - считает Дмитрий Царегородцев. - Авторы письма заявляют, что не инициируют передел, а лишь рекомендуют создать в регионе консорциум и использовать производственную кооперацию. В таком случае, не ясна роль адресата, то есть президента. Для организации консорциума не требуется участия государства, это дело самих разработчиков. Резюмируя, заявления выглядит как не вполне удачный "пиар", возможно, в рамках обострившейся аппаратной борьбы. Причины, почему появляются такие предложения, очевидны: это попытка усилить роль государства в секторе". Рейтинг "Газпрома" по итогам февраля снизился на 0,02.

"Роснефть" не скупится

Кроме того, "Роснефть" (минус 0,15) вызвала неудовольствие наблюдателей, подтвердив факт покупки нефтедобывающей компании "Северная нефть" за $600 млн. С одной стороны, приобретение компании Андрея Вавилова может иметь стратегическое значение для "Роснефти", так как она получает плацдарм для развития бизнеса в Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции - одном из наиболее перспективных регионов России по запасам нефти. Важным представляется приобретение и с точки зрения роста производственных показателей компании, так как увеличивает текущую добычу "Роснефти" на 10% (на 1,5 млн. т в год, в перспективе до 2007 г. - на 7 млн. т).

Тем не менее цену покупки эксперты сочли завышенной. По данным ОФГ, "Роснефть" заплатила за "Северную нефть" из расчета $1,41 за баррель доказанных запасов, оцененных по западным стандартам (среднерыночный показатель составляет $1,50/барр.). Однако стоимость компании необходимо дисконтировать с учетом рисков, сопряженных с неопределенностью в отношении лицензии на разработку месторождения Вал Гамбурцева. Кроме того, чисто добывающие компании торгуются с коэффициентом EV/запасы, равным $0,47/барр. Таким образом, "Северная нефть" была куплена с премией 200%, заключают аналитики ОФГ.

"Покупка "Северной нефти" стала очередным звеном в цепи неоднозначных и скандальных событий, связанных в последнее время с "Роснефтью": участие в аукционе по "Славнефти" и последующее оспаривание его итогов; предъявление иска к инвестиционной компании "Олма" на сумму в $27 млн, - говорит Андрей Гадасин, аналитик ИК "Пролог". - Стоимость "Северной нефти", $600 млн, по моему мнению, крайне завышена. Компания стоит около $140 млн".

"Сургутнефтегаз" непоколебим

Дружное недовольство экспертов вызвало предложение совета директоров "Сургутнефтегаза" выплатить дивиденды по итогам 2002 г. в размере 0,032 руб. ($0,001) на одну обыкновенную и 0,096 руб. ($0,003) - на привилегированную акцию. При этом была применена известная тактика начисления дивидендов после вычета из чистой прибыли отчислений в резервные и иные фонды.

Как заметил в связи с этим аналитик ИК "Брокеркредитсервис" Максим Шеин, компания успешно обвела акционеров вокруг пальца в очередной раз, и дивиденды они получат мизерные. Но на следующий год компании уже придется выплатить по префам адекватные дивиденды. Единственный способ этого избежать, считает эксперт, это конвертировать их в обыкновенные акции. Вероятно, этим можно объяснить повышенный интерес к привилегированным бумагам Сургута в последние дни.

Аналитики ОФГ также ожидают, что в ближайшее время будут приняты поправки к законодательству, уточняющие понятие чистой прибыли в целях расчета дивидендов, и уже со следующего года "Сургутнефтегазу" придется начать рассчитывать дивиденды надлежащим образом. Впрочем, замечает Стивен Дашевский, до тех пор, пока руководство компании выступает против самой идеи выплаты дивидендов акционерам, законодательные изменения скорее всего не окажут особого влияния, поскольку менеджмент будет находить новые пути избежать дивидендных выплат. "Отсутствие экономической заинтересованности менеджмента в повышении капитализации компании снижает инвестиционную привлекательность акций "Сургутнефтегаза", - замечает Александра Вертлюгина, аналитик ИК "АВК". - Кроме того, уровень информационного обеспечения как при определении даты закрытия реестра, так и в части обнародования размера дивидендов оставляет желать лучшего: все сообщения поступали инвесторам из сторонних источников". Рейтинг "Сургутнефтегаза" снизился на 0,19.

***

В составлении рейтинга принимают участие Стивен Дашевский (ИК "Атон"), Владимир Колосов (ИК "Русские инвесторы"), Александр Блохин (Группа "ЦентрИнвест"), Михаил Зак (КБ "Вэб-инвест Банк"), Андрей Гадасин (ИА "Пролог"), Максим Шеин (ИК "Брокеркредитсервис"), Михаил Зак (ИК "ИК "Велес Капитал"), Дмитрий Царегородцев (ИК "Проспект"), Лукошев Дмитрий (ИК "Финанс-Аналитик"), Александра Вертлюгина (ИК "АВК"). Рейтинг составлен агентством RusEnergy.


© elibrary.com.ua

Permanent link to this publication:

https://elibrary.com.ua/m/articles/view/Триумф-ТНК-Приз-достался-не-тем-кто-его-заслужил-2003

Similar publications: LRussia LWorld Y G


Publisher:

Александра ШеллоContacts and other materials (articles, photo, files etc)

Author's official page at Libmonster: https://elibrary.com.ua/Calenda

Find other author's materials at: Libmonster (all the World)GoogleYandex

Permanent link for scientific papers (for citations):

Триумф ТНК: Приз достался не тем, кто его заслужил (2003) // Kiev: Library of Ukraine (ELIBRARY.COM.UA). Updated: 13.09.2014. URL: https://elibrary.com.ua/m/articles/view/Триумф-ТНК-Приз-достался-не-тем-кто-его-заслужил-2003 (date of access: 29.11.2021).


Comments:



Reviews of professional authors
Order by: 
Per page: 
 
  • There are no comments yet
Related topics
Publisher
Rating
0 votes
Related Articles
Запрещает ли PayPal азартные игры?
Catalog: Экономика 
9 hours ago · From Україна Онлайн
IN THE INTERESTS OF ENERGY STABILITY
5 days ago · From Україна Онлайн
Аварии на топливе Westinghouse случались и ранее, начиная с 1979 года, когда произошла крупнейшая в истории США авария на АЭС Три-Майл-Айленд, в результате которой зафиксировано расплавление 50% активной зоны реактора. Далее Westinghouse делала попытки торговать с Чехией, однако опасные эксперименты по замене оригинального топлива окончились досрочной его выгрузкой из 1-го энергоблока АЭС Темелин в январе 2007 года, по причине его сильной деформации. Вышедшие из строя вэстингхаусовские тепловыводящие сборки на 3-м энергоблоке Южно-Украинской АЭС были в экстренном порядке заменены на стандартные ТВЭЛовские.
Catalog: Экология 
6 days ago · From Naina Kravetz
HISTORY OF ROADS AND GROUND TRANSPORT ACCORDING TO ARCHEOLOGICAL DATA
Catalog: История 
7 days ago · From Україна Онлайн
BASIC UNIT FOR THE AMERICAN ACCELERATOR
8 days ago · From Україна Онлайн
TRANSITION TO CONTROLLED EVOLUTION OF THE BIOSPHERE
Catalog: Биология 
8 days ago · From Україна Онлайн
DEVONIAN PALEOSOILS OF THE ANDOMA MOUNTAIN
8 days ago · From Україна Онлайн
Безопасно ли брать кредит в Интернете?
Catalog: Экономика 
9 days ago · From Україна Онлайн
Знакомьтесь! Google: Платформа для маркетинга
9 days ago · From Україна Онлайн
Как узнать актуальный курс валют на сегодня?
Catalog: Экономика 
9 days ago · From Україна Онлайн

Actual publications:

Latest ARTICLES:

ELIBRARY.COM.UA is an Ukrainian library, repository of author's heritage and archive

Register & start to create your original collection of articles, books, research, biographies, photographs, files. It's convenient and free. Click here to register as an author. Share with the world your works!
Триумф ТНК: Приз достался не тем, кто его заслужил (2003)
 

Contacts
Watch out for new publications: News only: Chat for Authors:

About · News · For Advertisers · Donate to Libmonster

Ukraine Library ® All rights reserved.
2009-2021, ELIBRARY.COM.UA is a part of Libmonster, international library network (open map)
Keeping the heritage of Ukraine


LIBMONSTER NETWORK ONE WORLD - ONE LIBRARY

US-Great Britain Sweden Serbia
Russia Belarus Ukraine Kazakhstan Moldova Tajikistan Estonia Russia-2 Belarus-2

Create and store your author's collection at Libmonster: articles, books, studies. Libmonster will spread your heritage all over the world (through a network of branches, partner libraries, search engines, social networks). You will be able to share a link to your profile with colleagues, students, readers and other interested parties, in order to acquaint them with your copyright heritage. After registration at your disposal - more than 100 tools for creating your own author's collection. It is free: it was, it is and always will be.

Download app for smartphones